2022年全球市场展望 影响外汇市场走势的宏观趋势

货币政策分化将驱动货币走势

美国棒球经理、哲学家尤吉·贝拉(Yogi Berra)有这样一句名言：“预测是很难的事情，尤其是预测未来。”最近COVID-19病毒出现新的变异株，破坏了市场的一致预期并导致全球市场大跌，这就是一个生动的例子。既然全球经济将取决于病毒的随机变异，那么我们将如何展望明年的走势呢？即便在正常环境下，展望都是很困难的事情。

尽管如此，投资者必须把钱投放在某个地方。考虑到这一点，我想概述我对明年的展望。然而，这里存在两种看法：一种是新的 Omicron 病毒被证明并不严重，另一种是它——或者其它一些尚未发现的变异——再次对我们的世界造成严重破坏。 这打破了预测的基本规则，即对与错，你必须有一个观点，而不是两个观点。 但我今年没有其它选择。

美元方向不明

很难判断美元走势的原因之一是长期趋势难以辨别。自浮动汇率时代开始以来，美元一直在经历跨越数年的长期趋势。 确实，美元很多时候出现过反趋势行情(在此图中标记为红色)，但至少之后会出现可辨别的长期趋势。 然而，近几年来美元一直横盘整理。 目前尚不清楚该货币是否进入了新的下跌趋势，只是需要时间来确认，或者美元是否仍在自 2011 年开始的上涨趋势中。(图表显示美国名义贸易加权指数兑发达外国经济体的货币。)

  我们在Omicron变异病毒出现前的关注点

我们首先讨论发现 Omicron 变体之前，也就是一两周前我所看到的前景。 总之，美国央行，即美联储(US Federal Reserve，the Fed)及制定利率的联邦公开市场委员会 (FOMC) 是市场关键。美联储已承诺“缩减”每月 1200 亿美元的债券购买量，之后就可以开始加息。当时的关键问题是何时结束购买以及多长时间后开始加息。美联储最初计划在 6 月之前结束购买债券。 市场争论的焦点是，他们是会在之后立即加息——“起飞”——还是耐心等待更长时间，以便他们能够实现“最大化就业”的职责，他们将其定义为“广泛而包容的”就业。

市场开始假设美联储将在 6 月份完成购买债券后立即加息。事实上，市场定价已经体现出这样的可能性——美联储将加速退出购债并在 5 月之前完成退出，从而允许在 5 月“起飞”，然后在 6 月第二次加息。 然而，现在的前景已经很不明朗。我们不知道新的变异株病毒会如何影响到全球经济。正如美联储主席鲍威尔在国会证词说道：

 “ 最近 COVID-19 病例的增加和 Omicron变异株的出现给就业和经济活动带来了下行风险，并增加了通胀的不确定性。对病毒的更大担忧可能会降低人们外出工作的意愿，这将减缓劳动力市场的发展并加剧供应链的中断。”

经济活动减缓？通胀上升？央行将如何应对？

在当前的情况下制定明年的展望，让我想起了一个在农村开车迷路的故事。司机停车向一个农夫询问应该如何达到目的地。农夫回答说：“如果我想去那里，就不会从这里出发。”我们就像那个司机一样没有选择，因此这些是我们可能预测到的状况。

出发点：货币政策一致或分化

套息交易，就是一名投资者以低利息借入一种货币，然后投资一种更高利息的货币，这通常是外汇市场的推动力量之一。2008年全球金融危机导致各国央行一起降息，套息交易的吸引力也随之下降。由于G10国家的利率在疫情发生后一致降至零附近，因此G10货币的套息交易几近消失。

今年市场的关键在于试图决定货币政策分化的幅度。各国央行会什么时候开始升息？会升息多少？货币政策的一致性开始反转，一旦预计不同央行会以不同的步伐来升息，就意味着货币政策分化开始了。这种分化对今年的汇率变化造成了一半以上的影响。

Omicron最终影响温和

来看好的一面，如果Omicron变异株最终比已经出现的病毒并没有糟糕很多，我会认为世界会很大程度上延续最新一波病毒之前的发展，但要更加谨慎。 现在这种假设看起来已经被市场认可。病毒出现后，大多数国家的利率预期都被下调(日本除外，因为没有人预计日本会加息)。 然而，市场的看法仍旧是向好的。人们只是假定紧缩步伐比以前预测的更慢、幅度更小，但不会完全变换方向。

这可能是准确的，不仅是因为对疫情的担忧，还因为通胀可能不会像预期的那么高。最近大多数国家的通胀预期开始下降(英国明显例外)。 我坚定地站在“暂时”阵营，即使美联储主席鲍威尔最近表示这个词该要“退休了”。最近通胀增加大部分是受到疫情的影响。虽然通胀恢复到更正常的水平可能需要比预期更长的时间(因此有了不用“暂时”这个词的想法)，但我仍然预计全球经济将逐步适应“新常态”，明年通胀也将自行下降。 大部分预测者都是这样认为。除了少数几个国家(主要是英国、日本和中国)之外，大部分国家2022年的通胀预计将低于2021年。

出发点：  美联储和美元

我们有两个理由以美联储为出发点。首先，美联储的行为会影响美元，这是衡量所有其他货币的指标。其它央行在考虑是否比美联储更积极地加息时会有顾虑，因为担心本国货币会升值，从而扩大其限制性的货币条件。 其次，美元不仅是其他货币围绕的中心，而且美国国债市场也对所有其他利率市场施加了影响力。 如果美国债券收益率上升，那么其他国家的收益率也会上升，尽管速度不同，但正是这些差异为外汇市场投资创造了机会。

问题在于，美联储什么时候开始“起飞”？在上面提到的证词中，美联储主席鲍威尔称：“无论是就业率和劳动力参与率，达到最大化就业仍旧有一段距离，我们预测将继续取得进展。”目前失业率为4.2%，已经回到几年前的水平，但参与率仍旧远低于正常水平。     在美联储每季度的经济预测表中，FOMC成员预期中值将“最大化就业”定在4.0%左右，大部分的预测区间为3.8%至4.3%。 一些人认为，美联储可能会耐心等待并推迟加息，直到劳动力市场回到疫情之前的水平，即失业率为 3.5% ，劳动力参与率为 63.3。 然而，我认为他们更有可能接受美国劳动力市场的结构已经发生变化，而且不太可能很快恢复到这些水平，尤其是参与率，因为人们的工作愿望发生了根本性的变化。 因此，我认为他们会在失业率接近他们认为的长期水平时开始“起飞”。

此外，他们可以像过去一样解释称，取消宽松政策与紧缩政策不同。他们对联邦基金利率长期中性水平的估计在过去三年中一直稳定在 2.5%。按照这种估计，将其提高到 0.50% 甚至 1.0% 并不是紧缩政策，只是提供了一种不太宽松的政策。按照这个标准，甚至在达到“最大化就业”之前就开始加息是完全合理的。 美元展望：上下两个半场的比赛

因此，我会将明年美元的走势分为两个部分。上半年，我认为美元可能会受到美国加息预期的支撑。但下半年，我认为市场可能会对实际加息步伐缓慢感到失望。另外，我预计届时通胀会下降，加息的紧迫性会减弱。

在 2018 年 12 月上次加息之后，如果 5 月或 6 月第一次加息，我预计会看到这样的评论：“...... FOMC将保持耐心，因为委员们需要决定未来对联邦基金利率目标范围的哪些调整可能适合支持这些结果。”

如果我们回顾2015年12月开始的上一次升息周期，会发现很明显升息的速度和幅度都低于此前的升息周期。这可能是由于FOMC成员对中性联邦基金利率的判定在逐步下降。

如果不能更快升息的话，我认为即将到来的加息周期可能同样缓慢且小幅。 然而，期货市场(虚线)并不支持更快速的升息。我认为一旦美联储开始加息，我们很可能会看到经典的“买传言，卖事实”的反应，美元可能在下半年走弱。   还有另一种可能性，尽管这会导致相同的结论，但是美元将在明年上半年涨的更猛，之后可能出现更强的涨势。也就是说，美联储可以选择比预期更早、更快地收紧政策。鲍威尔在国会作证词时表示：“经济非常强劲，通胀压力很大。 因此，在我看来考虑结束我们的资产购买计划是合适的……也许提前几个月。” 这意味着美元可能会在年初上涨，幅度可能超出我的预期，但随着其他央行赶上美联储的步伐，美元下半年又会回落。

还有其他因素也可能导致美元在年底前走弱。 其中最重要的是经常帐赤字不断扩大。我认为赤字可能比市场预期的更大，因为随着供应链瓶颈的解除，美国公民可能会做他们最擅长的事情：消费、消费、消费。他们消费的大部分都是进口商品。请注意，在雷曼兄弟崩盘之前的 2006/07 繁荣时期，美国经常帐赤字达到GDP的 5.8%，几乎是明年预期值3.3%的两倍。

与此同时，帮助美国融资的资本流入可能放缓。最近美元受到大量资金流入美国资本市场的提振，特别是因为美国股市的表现优于全球其他市场。但美国股市的估值相对于其他国家而言较高，而且许多推动反弹的科技龙头股受到新的全球企业税收规则的威胁，因此明年美国市场的吸引力可能会减弱。

另外还有一个风险，病毒对美国的打击可能比其他国家更严重。下文将更多阐述相关内容。

其他货币

评估货币的第一站始终是购买力平价 (PPP)。货币有多便宜或多贵？为了评估这一点，我们将当前汇率与经济合作与发展组织 (OECD) 对各种货币的 PPP 评估进行了比较。

结果是多样的。瑞郎(一如既往)相对被高估，但其被高估的程度低于平常水平，因此还是有升值空间。 澳元、纽元、加元均估值合理，与正常估值相差不远；因此涨跌都有可能。英镑相对于其正常汇率被严重低估，但这可能是英国退欧导致的永久性变化；英镑现在几乎与自英国退欧公投以来的平均低估一致。日元似乎很便宜，而欧元则似乎非常便宜。按照以往的经验，通常-20%会造成足够的低估以改善贸易帐，从而推动货币价值回升。

简而言之，除了欧元之外，估值可能都不会对大部分货币的涨跌走势造成障碍。欧元的跌势可能在当前水平受到明显的限制。

  我们将逐一分析各种货币。对于每一个货币，我们将从彭博社的市场一致预测开始，其中包括每个货币对的最高和最低预期值。请记住，最高和最低预期只是反映出以为预测者的观点，而大多数预测者的预测值都在中值附近。尽管如此，极端的预测值的确可以让您了解风险以及可能出现的潜在行情。

欧元：缓步跟上美联储？

市场显然假定欧洲央行将会紧缩利率，然后该措施将逐步推高欧元。

不过，我观察到几点：

1. 1) 预计欧盟的通胀不会像美国那样高。事实上，多年来人们一直预计欧洲通胀不会像美国那样高。此外，通胀预期仍在欧洲央行的目标范围内，而在美国则高于目标。

2) 美国有比欧洲央行紧缩速度更快的习惯。如果我们比较美国和欧洲最近的紧缩周期，美国的行动要快得多。(我们将忽略 2011 年 4 月在欧洲失败的紧缩周期，该周期仅持续了七个月，然后他们才意识到这是一个可怕的错误。 )

  3)目前欧洲的疫情比美国严重得多。随着更多欧洲国家进入封锁状态且增长放缓，这可能会推迟欧盟的缩减和收紧政策。

  然而，疫情可能反而转为对美国不利。出于两个原因，美国在对抗一种新的、更具毒性的变异株方面处于极其不利的地位。首先，对抗病毒不是全国性的，而是在逐个州的基础上进行的。大约一半的州由疯狂的共和党控制，他们认为确保其公民可以自由地死于 COVID-19是他们的爱国义务，如果他们愿意的话。其次，该国的疫苗接种率是发达国家中最低的，这确保了他们有机会这样做。这是明年第一季度美国和美元的主要风险。

日元：日元套息交易重现？

市场共识是今年日元走弱，我同意这个看法。如果更进一步，我认为货币可能会比市场共识更弱。不过请记住，我有一个女儿在日本上大学，所以我自然倾向于希望日元贬值，所以我可能不是一个完全客观的观察者。

为何有这样的一致预期？可能是因为日本将是货币政策正常化比赛中的失败者。未来2年即便是瑞士和欧元区都预计会开始升息，但日本不会。

  这可能是由于现在起的两年内，日本通胀预计将远低于2%的目标下方。

最终，日本央行可能不得不调整甚至取消其“收益率曲线控制”计划，该计划将基准 10 年期日本政府债券的收益率保持在零附近的±25个基点。 然而，即使其他央行正开始实施政策正常化，日本央行也不会在此次会议上调整政策。日本央行副行长Amamiya周三发表了关于日本经济和货币政策的演讲，他说：

“有时我被问到日本是否不需要调整货币宽松政策，而美国和欧洲的中央银行最近开始调整其货币政策。 [...] 鉴于我所描述的日本物价走势，我认为央行目前实际上并不需要调整其大规模的货币宽松政策是有道理的。中央银行根据经济活动的发展和各自经济的价格制定货币政策。因此，很显然各央行货币政策的具体内容和方向并不相同，这种差异反而会有助于它们的经济和全球经济的稳定。”

Amamiya的话并非玩笑。日本的通胀形势与其他国家完全不同，即便是与低通胀的瑞士相比也是如此。因此，日本的货币政策也会是一样。

总之，我认为日本央行可能在其它央行升息的时候保持现状，同时关注他们债券市场的反应。日本和其他国家之间的债券收益率差距扩大会吸引资金流出日本，从而导致日元贬值。

基于此，我认为日元将在未来几年被投资者选为融资货币。在我看来，“日元套息交易”的重燃可能会导致弱势日元的回归。(“日元套息交易”是指1990年代后期日元利率远低于其他国家，全球投资者都在借入日元，然后投资其他资产，这导致日元大幅下跌。)

此外，日本央行仍实行“收益率曲线控制”政策，将 10 年期债券的波动限制在零附近的±25个基点。随着其他央行加息，这些国家的债券收益率可能会被拉高，而日本不会！因此，随着收益率差扩大，日本投资者可能会在海外投资更多资金，从而进一步压低该国货币。

  但主要问题是，日本各部门会改变对货币的看法吗？迄今为止，日本财务省一直专注于鼓励出口，并倾向贬值货币。 现在该国出现贸易逆差，但也许他们更关心确保负担得起的进口商品，并且不希望日元进一步贬值太多。日本当局的口头干预可能会限制日元的下行空间(或者更准确地说美元/日元的上行空间)。

然而，日元兑该国主要贸易伙伴的实际价值(实际有效汇率，或 REER)尚未达到通常预示反转的水平。

  限制日元跌势的另外一个因素是市场头寸。现在日元已经多个月成为投机者的首要做空货币，只是最近才被澳元取代。因此现在剩下的想进场的人应该已经不多了。

该预测的风险：随着全球通胀的上升，日本通胀也可能会上升。日本的企业商品价格指数，也就是其他国家所称的生产者物价指数，最近快速上升。11月年比达到9.0%，为1980年以来的最快增幅。最终商品PPI增幅达到1981年以来最快。

上涨是由原材料价格上涨推动的，原材料价格确实在飙升——同比上涨 74.6%！！！ 这是自1974年石油危机以来的最高增长率。中间材料同比增长15.7%。

如果企业不再愿意通过削减利润来吸收增高的生产者物价，我们可能看到日本通胀在经过近30年的沉寂之后重新出现。这会导致日本经济和货币政策——以及日元出现显著的变化。

英镑：“Wiley E. Coyote”时刻？

  我不得不承认：我不喜欢英镑。我认为英镑应该与欧元持平，与意大利里拉持平，或者可能与希腊德拉克马持平——如果这些货币还存在的话(好吧，这有点过分了；如果希腊德拉克马还存在，兑美元应该是301)。 但是，在我看来，货币仍然像卡通片“《哔哔鸟和大笨狼》(Road Runner)”中的Wiley E. Coyote，跑到悬崖外面了还在空中跑，直到他向下看……

所有的因素看起来都对英镑不利：

由于商品贸易的结构性逆差，英国的经常帐持续出现赤字。奇怪的是，英国退欧可能在一定程度上改善了这种表现。 欧洲改革中心 (CER) 估计，英国退欧使英国的货物贸易减少了约 11%-16%。如果我们假设进口和出口都受到同等程度的影响，那么由于进口大于出口，贸易逆差应该会有所收窄(尽管对汇率的影响可能会被整个经济体因此变小这一事实所抵消)。

英国依靠服务贸易来抵消商品贸易逆差，这是该国经济的致命弱点。消除服务行业内的某种业务比商品行业更容易，因此英国受到的打击会更大。就商品行业而言，贸易量的下降很大程度上是由于执行文书工作的费用。有些公司会发现付出代价是值得的，有些则不会。但是对于服务行业，如果一个国家不许可另一个国家开展某些服务(例如管理资产或出售保险)，那么，整个业务结束！

遗憾的是彭博社没有提供英国服务业出口对象的清单，但我推测绝大部分是出口到欧盟，就像(依然有)51.5%的商品出口到欧盟一样！

根据最近一份关于英国退欧和服务贸易的文件，虽然英国和欧盟尚未制定出服务贸易协定的细节，但英国脱欧已经导致服务出口下降了5.7%。该文件还指出：“鉴于服务贸易自由化通常比货物更具挑战性，如果确实可能的话，未来的FTA (自由贸易协定)以重大方式实现新的市场准入预计将是极其困难的进程。毕竟与最近的贸易伙伴进行的服务贸易通常是最佳的。”

我们现在必须等待，看看约翰逊首相是否会触发16法案(Article 16)，并设法破坏最初花了这么长时间谈判的整个英国退欧协议。当然，解决北爱尔兰的问题总是不可能的：制定一项协议，允许北爱尔兰同时在欧盟和英国。 北爱尔兰不是可以同时处于两种状态的量子位。

由于服务业不仅在英国贸易中占有重要地位，而且占经济活动的 80%和就业的82%，因此不能就服务贸易达成一致将对英国造成极大损害。

英国服务业收入来自哪里？大约一半来自直接投资，还有一半来自证券投资。

自英国脱欧公投以来，直接投资缩水不少。随着英国和欧盟之间的持续摩擦以及英国经济存在内部问题的困扰，我预计还会进一步萎缩。

至于证券投资，大部分是股票。

以美元计算，英国是世界上唯一一个尚未恢复到疫情前峰值的主要股市。 (这不仅仅是因为货币估值——衡量主要股票的FTSE 100 指数还没有回到以本国货币计算的峰值，尽管成分股大多数为本土公司的FTSE 250 指数已经回到了峰值。)

现在，可以说英国股票可能是一项不错的投资，因为这些股票很可能会赶上世界其他地区……但如果您是一名基金经理，您会为此赌上职业生涯吗？金融界的每个人都知道“过去的表现并不能保证未来的表现”。同时，大家也都知道牛顿第一运动定律，即“运动中的物体除非受到某种外力的作用，否则往往会保持运动”。改变英国股市走势的外部力量会是什么？我看不到任何将会很快出现的利好。也许现任政府最终会崩溃，总理将被一个知道自己在做什么的人所取代。但这需要一些时间，在此期间市场可能会更加动荡。

这样只能靠更高的国债收益率来吸引资金了。鉴于英国收益率目前在 G10 中处于最低水平，这将需要大幅提高利率——在当前的脆弱时期，英格兰银行可能不希望看到这种上升。因此，我预计英镑将承受压力并向下调整，直到英国资产对国际投资者更具吸引力。

我可以看到的反对这一看法的主要观点是英镑已经遭受了如此多的打击，任何进一步的问题都已经反映在价格中。并非一定如此！目前该货币的实际有效汇率只是在平均水平附近。该指标就算再下跌10%也不能说明什么问题。

此外，英国脱欧导致英国经济萎缩。据估计，由于放弃的消费和投资(以及英镑贬值)，英国经济规模即使在离开欧盟之前也缩小了1%-3%。政府估计到 2030 年，经济规模将缩小4%-5%。增长放缓意味着生产力增长放缓，对外国投资的激励减少——所有这些都对货币不利。

商品货币：澳元、纽元、加元 将三种商品货币放在一起讲解是否有合理？我认为合理。它们之间的相关性在历史上非常高，尤其是澳元和加元。这表明市场在很大程度上将它们归为一类。

这些货币的命运在很大程度上将取决于中国的发展。中国最近放松货币政策，包括两次下调银行存款准备金率 (RRR)，是中国未来增长的好兆头——对全球制造业周期来讲也是如此。

这还有助于支撑全球金属价格，而金属价格是澳元汇率的一个重要决定因素。

考虑到新西兰62%的出口是食品，人们可能会认为全球农产品价格对纽元的影响比金属价格重要得多，但这种看法是错误的(牛奶除外)。我的研究表明，与农产品相比，纽元与整体商品价格和能源价格的相关性更高——尽管新西兰不出口任何石油或煤炭。我的猜测是外汇市场没有那么挑剔，交易者只考虑“商品”而不必考虑哪些商品。

随着经济周期的回暖，商品价格应该会比制成品价格上涨得更快，从而导致商品货币的贸易条件改善并升值。

当然，这种对中国的依赖具有两面性。由于边际收益递减，货币和财政刺激在促进中国增长方面的效果越来越差。随着中国房地产行业陷入严重困境，中国经济增长面临的麻烦可能无法仅通过政府的货币政策调整就能遏制。

哈佛教授 Kenneth Rogoff 和 IMF 经济学家杨元辰最近撰写的一篇报告中预测，“2016 年，房地产和建筑业加起来约占中国 GDP 的 29%，仅危机前的西班牙和爱尔兰可以与之相比……房地产不仅占家庭消费的23%，而且还通过投资、建筑和金融体系连接到经济的各个部门。” 两位经济学家估计，“即使没有银行危机的放大或不考虑到房地产作为抵押品的重要性，房地产行业活动下降 20% 也可能导致 GDP下降 5-10%。” 这使得澳元和纽元容易受到中国建筑业下滑的影响，如果将恒大作为一个迹象，那么这似乎是有一定的可能发生的。

商品货币，尤其是纽元的另一个脆弱之处是市场是否开始重新评估来年可能紧缩的程度。由于纽元的定价已经反映出最高的紧缩程度(其次是加元)，如果投资者开始认为央行不太可能像目前估计的那样激进，那么纽元可能会经历最大的估值修正，其次是加元。这将对货币不利。

加元：密切关注油价

加元属于商品货币，不过其命运尤其与一种商品密切相关：石油。美元/加元与加拿大央行的能源价格指数(由煤炭、石油和天然气的价格组成)之间存在非常密切的相关性。

石油行业似乎一致认为明年石油可能会下跌，因为供应增长快于需求(见下文)。如果发生这种情况，我预计加元会有所下跌。今年加元是三种商品货币中表现最好的，事实上是所有 G10 货币中表现最好的(甚至兑美元略有上涨)。但是如果中国经济只能维持增长而油价下滑，加元则可能成为3种商品货币中表现最差的货币。

瑞士：疫情得到部分缓解

欧元/瑞郎处于 2015 年 6 月以来的最低水平，而之前几个月(2015年1月)瑞士央行刚刚撤销欧元/瑞郎的下限。 瑞士央行理事会一再承诺“仍愿意在必要时干预外汇市场，以应对瑞士法郎的上行压力”，结果如何？

毫无疑问，瑞士法郎的估值仍然很高——根据经合组织(OECD)的计算和《经济学人》不太科学的巨无霸指数，按购买力平价 (PPP) 看，瑞郎是世界上最被高估的货币。 尽管如此，人们仍旧怀疑瑞士央行干预外汇市场的意愿。如下图所示，与往年相比，瑞士央行今年对欧元/瑞士法郎在每个水平上的干预明显减少。 也许瑞士央行对通胀回升至 1.5% 感到满意，因此认为他们不需要过多干预——尽管我们中的一些人会争辩说，鉴于瑞士异常高的物价水平，该国需要严重的通货紧缩，而不是通货膨胀。 可能瑞士央行认为这无法避免，因为自疫情开始以来，瑞士经济表现一直强于欧元区经济。 瑞士经济表现可能会好于欧元区经济的一个原因是瑞士出口保持的不错，从而推动贸易盈余增长。 欧元兑瑞郎走势总体上跟随贸易帐。 瑞郎债券相对于德国国债的收益率优势(或者更准确地说，德国国债相对于瑞郎债券的收益率劣势，因为两者都是负数)今年已大幅收窄。 这应该会让瑞士更容易通过证券投资抵消贸易顺差。 然而，国外证券投资只能抵消小部分的瑞士贸易顺差。直接投资通常规模更大，但瑞士在疫情期间停止了直接对外投资。与此同时，央行减缓了干预(如上所述)。 接下来会怎样？我同意欧元/瑞郎将上涨(瑞郎兑欧元走软)的市场共识，主要是因为我认为瑞士公司将恢复海外投资。此外，随着世界各地的利率正常化，我预计“其他投资”项目——包括贷款——将转向流出，因为投资者使用瑞士法郎(以及日元)作为融资货币。尽管预计瑞郎的利率上涨速度会比欧元快一点(我觉得这很难想象，但没关系)，但由于瑞郎利率的起点比欧元低 25 个基点，因此即便是升息更快，也会仍旧低于欧元利率。这使得瑞郎成为一种很好的融资货币。

原油：上下两个半场的比赛

为什么OPEC+会这样做？该组织预计——顺便说一句，美国也同意——明年石油市场可能供过于求，价格将下跌。OPEC经济委员会是一群为该垄断联盟提供建议的经济学家，该委员会周四警告说，各种 SPR 的增加可能总计6600万桶，将使全球过剩在1月每天增加110万桶/日(b/d)至230万桶/日，2月增加370万桶/天。这与美国能源信息署12月7日发布的短期能源展望中的展望只存在程度而非方向上的差异，该展望预测“OPEC+、美国致密油和其他非OPEC国家的产量增长将超过缓慢增长的全球石油消费，特别是考虑到对COVID-19变种的新担忧。” 因此，美国预计布伦特原油价格在12月平均为71美元/桶，2022年第一季度为73美元/桶。对于 2022 年整体而言，他们预计布伦特原油的平均价格为70美元/桶。

但随着时间推移，这个预测可能变得不太可靠。供应和需求都越来越不确定。需求方面，我们不知道病毒的影响如何。会消失还是更严重？如果病毒影响消失，各国开始解除封锁，需求可能会回到(或高于)正常水平。

供应方面也有几个未知的因素。虽然OPEC+计划每月增产 40 万桶/天，但他们可能无法实现这一目标，因为大多数OPEC+成员国已经出现严重的产能不足，可能无法提高产量。在OPEC国家中，只有沙特阿拉伯、阿联酋和受到法律制裁的伊朗还有大量的剩余产能。为了让OPEC+作为一个整体来实现其生产目标，沙特阿拉伯和俄罗斯将不得不大幅超过其配额，其他成员可能不会欢迎这种情况。 其次，伊朗的产量存在很大的疑虑。伊朗目前为252万桶/天，占OPEC总产量的9%。如果拜登政府与伊朗达成协议——这看起来越来越不可能——他们可以获得出售更多石油的自由。伊朗有能力增产 130万桶/天，这将明显改变局面。 但如果他们不能达成协议——这看起来很可能——那么伊朗维护油田的能力可能会恶化，导致该国的产量下降。委内瑞拉也是如此，也是美国贸易禁运的对象。

最后，美国的产出也有问题，仍未恢复到疫情前的水平。这也可能会对供需状况造成100万桶/日的影响，而且不涉及跨国谈判的复杂因素。 我认为随着明年下半年经济活动回归正常(假设经济活动回归正常！)，油价可能会进一步上涨。 可悲的事实是，拜登总统需要更高的油价来实现他的另一个目标，即转向可再生能源。没有什么比100美元/桶的石油更能鼓励对风车和太阳能电池板的投资。更不用说在ESG运动(环境、社会和公司治理)要求摆脱化石燃料的压力越来越大的背景下，需要更高的油价来抵消进一步勘探和开发长期石油项目所涉及的风险。否则，在向可再生能源过渡完成之前的几十年中的某个时间点，会存在价格严重飙升的风险。正如他们在石油行业所说的那样，“用高价来治理高价”。

备注：市场预测的准确度有多高？

我在本文中提供了彭博社对主要货币的一致预测。这些预测有多准确？没有办法提前知道。然而，我们可以做的是将预测行情与前一年的预测行情进行比较，然后问，这些预测是否合理？

我们可以看到：除纽元外，市场对其他货币的一致预测都是涨跌幅度小于年份中值。

这当然不是不可能，但是会这样吗？事实上，货币的波动性在过去几年一直在下降。疫情一度导致外汇市场波动性加剧，但随后再次回落。因此市场的年度波动低于中值是完全可能的。不过，我们是不是之前也并没有预测到2020年会出现全球疫情？